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“사업에서 돈을 버는 방법은 두 가지뿐입니다: 번들링과 언번들링.”
— 짐 바크스데일, 전 넷스케이프 CEO
스테이블코인은 은행을 언번들링하고 다시 번들링할 수 있습니다
물론 번들링과 언번들링이 돈을 버는 유일한 방법은 아닙니다. 예를 들어, 새로운 것을 발명하거나, 기존의 일을 더 효율적으로 수행할 수도 있습니다. 하지만 짐 바크스데일의 발언은 — 넷스케이프 IPO를 위한 로드쇼 미팅을 마무리하며 자발적으로 한 이야기 — 기술 분야에서 많은 것들을 설명하기 때문에 정설이 되었습니다. 예를 들어, 인터넷 혁명의 많은 부분은 언번들링으로 설명될 수 있습니다. 인터넷은 신문을 크레이그리스트, 검색 엔진 및 블로그 포스트로 언번들링하게 만들었습니다. 광섬유는 케이블 TV를 스트리밍 서비스로 언번들링했습니다. 바크스데일의 넷스케이프는 사용자가 AOL 및 컴퓨서브와 같은 번들 서비스(이메일, 뉴스, 채팅 및 큐레이션된 웹 액세스 포함)를 우회할 수 있도록 하여 인터넷을 언번들링했다고 할 수 있습니다. 때때로 이러한 언번들링된 서비스는 다시 번들링됩니다. 예를 들어, 우리가 좋아하는 단일 곡을 듣기 위해 12곡이 포함된 앨범을 구매해야 했던 시절이 있었습니다. 인터넷의 출현으로 우리는 각 노래를 MP3 파일로 개별 구매할 수 있게 되었고(또는 불법적으로 무료로 다운로드했습니다). 현재 우리는 일반적으로 Apple Music이나 Spotify에서 수백만 곡이 포함된 번들을 구매합니다. 비슷한 일이 이제 암호화폐와 은행에서도 일어나고 있을 수 있습니다.
스테이블코인은 종종 토큰화된 달러 또는 좁은 은행의 암호화 버전이 발행하는 머니 마켓 펀드로 설명됩니다. 하지만 그들의 잠재적 중요성을 이해하는 가장 좋은 방법은 은행을 언번들링하려는 시도로 볼 수 있습니다. 은행은 예금, 보관, 결제, 신용 카드, 대출, 자산 관리, 투자은행 등 다양한 금융 서비스를 번들로 제공합니다. 하지만 은행 계좌를 열 때 여러분이 아마도 관심이 없는 대부분의 서비스들입니다. 반면, 스테이블코인은 여러분이 확실히 관심 있는 두 가지 서비스 — 돈의 저장과 이전 — 만 제공합니다. 이는 하나의 일을 잘 하고 나머지는 제외하는 것이 파괴적 기술이 가장 잘하는 일이라는 점에서 주목받을 수 있습니다. 스테이블코인은 돈을 소프트웨어로 바꾸기 때문에 파괴적 기술입니다 — 구성 가능하고, 휴대 가능하며, 항상 켜져 있습니다. 이는 예금을 저렴한 자금 원천으로 의존하는 기존 은행들에 문제를 일으킬 가능성이 높으며, 그들의 제공 서비스는 구식 시스템과 규제 요건에 얽매여 있습니다. 스테이블코인은 더 나은 종류의 돈을 더 나은 종류의 체크 계좌로 제공함으로써 기존 은행들로부터 사업을 빼앗을 수 있습니다. 하지만 이는 그들이 스테이블코인을 발행하는 것이 더 나은 종류의 사업이 될 것이라는 것을 의미하지 않습니다.
예를 들어, Circle의 최근 S-1 서류의 위험 공개 섹션은 길고 무섭습니다: 경쟁이 “강렬하고 증가하고 있다”고 경고하며, 그들의 수익성은 금리에 의존하고 있으며(따라서 그들의 통제를 벗어났습니다), CBDC가 스테이블코인의 “필요성을 제거하거나 줄일 수 있다”고 경고하고 있으며, 규제는 여전히 매우 불확실합니다. S-1은 또한 Tether의 자주 인용되는 결과보다 스테이블코인을 발행하는 것이 더 비쌀 수 있음을 명확히 합니다: Circle은 2024년에 4억 8천 2백만 달러의 운영 비용과 10억 달러 이상의 “배급, 거래 및 기타 비용”을 발생시켰습니다. 하지만 225페이지의 S-1을 읽지 않고도 걱정할 수 있습니다 — 오늘 아침 블룸버그 헤드라인을 읽기만 하면 되죠: “페이팔은 잔액에 3.7%를 제공하여 스테이블코인 사용을 늘리려고 합니다.” 그 3.7%는 연방 기금 금리보다 약 60bps 낮은 것이므로 발행자들이 작업할 수 있는 총 마진이 많지 않습니다. 만약 이것이 표준이 된다면, 그들은 스테이블코인으로 어떻게 돈을 벌 수 있을까요? 바크스데일의 격언은 스테이블코인이 다른 더 수익성 있는 서비스의 손실 리더가 되어야 할 수도 있음을 시사합니다. Circle의 S-1이 시사하는 바와 같이, 스테이블코인은 수익성과 관계없이 고객을 유치하거나 유지하기 위한 방법으로 결제 회사, 은행 및 암호화폐 거래소에 의해 발행될 가능성이 높습니다. 경쟁력을 유지하기 위해, 스테이블코인 발행자는 그들이 파괴하고 있는 기업들과 동일한 핵심 서비스 — 결제, 은행 및 거래소 — 를 제공해야 할 수도 있습니다. 다시 말해: 다시 번들링하라!
이와 유사한 선례가 있습니다. 바크스데일의 넷스케이프 동료 마크 안드레센이 말하듯이, 기존 기업의 서비스를 언번들링하여 파괴하는 스타트업들은 “종종 자신이 무너뜨린 회사의 버전으로 다시 개혁되는 경우가 많습니다.” 이것은 반복되는 패턴입니다: 스타트업이 성장함에 따라 자연스러운 전략은 “핵심에 집중한 후 그에 추가하는 것”입니다, 바크스데일은 설명합니다. “그리고 곧, 당신은 다시 큰 번들이 됩니다.” 현재의 예로는 로빈후드가 있습니다. 로빈후드는 곧 중개 서비스 외에도 체크 및 저축 계좌, 결제 및 현금 인출 서비스를 제공할 예정입니다. 그것이 추가될 것 같다는 이야기가 나오고 있습니다(보고된 바에 따르면). 로빈후드는 아마도 손실 리더로 취급할 것이고, 이는 스테이블코인 발행자의 이미 얇은 마진에 위협이 될 수 있습니다. 그러면 스테이블코인 발행자는 그들이 남겨 두었던 일부 은행 서비스를 다시 번들링해야 할 수도 있습니다. 그들은 심지어 다시 번들링해야 할 수도 있습니다.
Circle의 S-1 서류의 위험 섹션에는 “스테이블코인 발행자가 은행이거나 은행과 제휴해야 한다는 법안이 우리 사업에 중대한 영향을 미칠 수 있다”는 경고가 포함되어 있습니다.