갤럭시 디지털 CEO 마이크 노브라츠가 2022년 말, FTX 이후 암호화 겨울의 깊은 시점에서 아르고스의 헬리오스 데이터 센터를 인수했을 때, 회사는 파산 직전의 절박한 비트코인(BTC) 채굴자를 구제하고 있다고 생각했다.
하지만 이는 ChatGPT가 대중화되기 전의 일이다. 노브라츠와 그의 동료들은 이 데이터 센터가 대규모 언어 모델(LLM)의 폭발적인 성장 덕분에 증가하는 인공지능(AI) 산업이 더 많은 데이터 센터 공간을 요구하는 전략적 자산이 될 것이라고는 전혀 예상하지 못했다.
리튼하우스 리서치의 분석가들이 새로운 노트에서 강조한 바와 같이, 갤럭시의 행운의 발견은 회사가 BTC 채굴에서 완전히 벗어나게 만든 계기가 되었으며, 이제 이들은 디지털 금을 채굴하는 데 사용되는 인프라가 AI 알고리즘을 처리하는 데 더 잘 사용될 수 있다고 주장한다. BTC 채굴에서 AI 인프라로 전환하는 기업들은 다음 성장 주식이 될 가능성이 있다.
리튼하우스 리서치는 갤럭시 디지털 $GLXY $BRPHF를 긍정적으로 평가하고 있다.
우리는 갤럭시의 주요 데이터 센터 헬리오스가 단기적으로 17억 달러의 EBITDA와 320억 달러의 자본 가치를 생성할 것으로 믿으며, 상당한 추가 상승 여력이 있다고 생각한다.
우리의 전체 논문은 PDF를 통해 확인할 수 있다: https://t.co/mZ3JwW1CYD
리튼하우스의 분석가들은 AI 데이터 센터가 BTC 채굴보다 훨씬 더 수익성 높은 비즈니스 모델이라고 주장한다. 이는 지속적인 자본 지출이 최소화된 상태에서 안정적이고 장기적인 현금 흐름을 창출하기 때문이다. 이는 비트코인 채굴의 변동성과 자본 집약성과 극명하게 대조된다.
BTC 채굴 수익은 예정된 반감기로 인해 본질적으로 4년마다 약 50% 감소한다. 효과적으로, 채굴자의 게임은 BTC 가격에 대한 장기적인 강세와 반도체 공장 및 설계자들이 점점 더 효율적인 칩을 개발할 수 있는 능력에 달려 있으며, 투자자에게는 많은 변수가 존재한다.
대조적으로, 갤럭시의 헬리오스 시설과 같은 AI 데이터 센터는 하이퍼스케일러 임대인(대규모 클라우드 컴퓨팅 제공업체)과의 장기, 트리플 넷 임대를 통해 일관된 고마진 수익을 얻으며, 채굴 장비에 대한 지속적인 투자가 필요하지 않다.
“갤럭시는 우연히 헬리오스를 발견했다”고 리튼하우스는 노트에서 썼다. 라이엇 플랫폼스나 사이퍼 마이닝과 같은 경쟁자들이 공개적으로 “역사를 다시 쓰려고” 하며 그들의 비즈니스가 항상 BTC 채굴보다 더 넓었다고 제안하는 반면, 분석가들은 “실제로 이들 채굴자는 ChatGPT가 출시되기 전까지 BTC 채굴 외에 아무것도 할 의도가 없었다”고 말했다.
더 넓은 산업 전환?
갤럭시의 전환은 BTC 채굴자들이 AI 및 클라우드 컴퓨팅으로 전환하려는 시도를 반영하는 더 넓은 흐름을 보여준다. 그럼에도 불구하고, 분석가들은 갤럭시가 우수한 재무제표(18억 달러의 순 현금 및 투자), 성공적인 실행 기록, 코어위브 임대를 통해 확립된 신뢰성에서 비롯된 상당한 이점을 강조한다.
일부는 코어위브의 신용worthiness에 대한 우려를 제기하며 갤럭시의 주식이 상당한 할인 거래되도록 만들었지만, 리튼하우스 분석가들은 이러한 우려가 과도하게 부풀려졌다고 말하며, 코어위브의 96%의 수익을 차지하는 장기 계약에서의 뛰어난 수익 안정성을 강조한다. 또한 강력한 기관 지원도 언급한다.
분석가들은 코어위브의 부채가 신중하게 구조화되어 있으며, 지연 인출 조건부 대출을 통해 고객 계약에 직접 연결된 인프라를 재정 지원하는 데 사용된다고 강조하여 디폴트 위험을 크게 줄였다.
리튼하우스는 또한 갤럭시가 AI에 전적으로 투자했으며 이제 채굴에 대한 노출이 없다고 언급한다. “갤럭시는 모든 비트코인 채굴 활동에서 완전히 철수하고 AI 데이터 센터 목표에만 집중하고 있다. 이는 잠재적인 하이퍼스케일러 임대인에게 긍정적인 신호를 보낸다”고 분석가들은 썼다.
리튼하우스에 따르면, 사이퍼 마이닝의 CEO 타일러 페이지는 최근 주요 AI 고객을 대상으로 하는 채굴자들이 직면한 어려운 전투를 인정했다. “우리가 1조 달러의 시장 가치를 가진 상대방과 이야기하고 있다는 사실이 잊혀지지 않는다… 비트코인 채굴자들에게 한 가지 단점은 주요 상대방들이 ‘와우, 당신들이 우리에게 그렇게 중요한 투자를 지원하기 위해서는 큰 의무가 있다’고 말한다는 점이다”고 페이지는 회사의 2025년 1분기 실적 발표에서 말했다.
갤럭시는 그런 문제가 없다. 헬리오스 거래가 체결되고 노브라츠의 회사가 완전히 채굴에서 벗어나면서, 갤럭시의 우연한 전환은 리튼하우스의 논문이 맞다면 암호화 세계에서 수년 간의 최고의 전략적 움직임이 될 수 있다.